PTA期貨走勢趨勢性較強。2014年年初開始大幅下滑，跌破6000點。5月初從最低點的5990元/噸反彈至最高的7422元/噸，反彈幅度高達24%。7月2日盤中，PTA主力1409又大幅跳水，盤中一度跌停。但是反觀PTA的供需面以及PTA的價格結(jié)構(gòu)，我們認為現(xiàn)在并未到大舉布空的時機。

2014年開年之初，PTA工廠高達85%的開工率一直持續(xù)了一個月，加上下游因為虧損而大面積停車，這導致春節(jié)后PTA的社會庫存高達250萬噸，相當于一個月的產(chǎn)量。正是由于高庫存的打壓，價格下跌至6132點的低位。1409合約的后一個低點5990元/噸，則是PTA新產(chǎn)能釋放帶來的供應預期所致。從3月份迄今，PTA的社會庫存持續(xù)下滑，一方面是下游聚酯開工率提升帶來的需求增量，一方面是PTA工廠大幅虧損后的積極減產(chǎn)。5月初PTA期現(xiàn)貨價格都跌破6000點，PTA的虧損幅度也持續(xù)擴大，噸加工費用僅有250元左右，某些時點甚至只有150元/噸。PTA工廠的生產(chǎn)難以維系，唯有減產(chǎn)應對。也只有在最艱難的時刻，行業(yè)才會抱團，PTA工廠的三巨頭結(jié)成了行業(yè)聯(lián)盟，共同應對PTA的窘境。在這樣的背景下，PTA的開工率最低一度下滑至61%，PTA的社會庫存大幅下滑，PTA的價格連日上漲。6月上旬，實時PX價格計算的PTA生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)利潤，6月中旬前后PTA工廠的開工意愿大幅增強。期價從6月16日的7180點連跌兩日，之后再度回升。因為PTA工廠的開工率短暫上沖78%以后又快速下滑，PTA工廠的原料PX出現(xiàn)短缺，PTA的社會庫存仍在下滑。

如果說PTA工廠的減產(chǎn)引發(fā)了6000點到7000點的反彈，那么目前進行的則是PX的減產(chǎn)、逼倉引發(fā)的上漲。今年亞洲地區(qū)煉廠在五六月份大規(guī)模檢修，PX的原料石腦油的產(chǎn)量下滑，日本地區(qū)的石腦油庫存在5月底達到了2011年以來最低，6月略有回升，但仍處遠低于五年均值。由于原料短缺PX工廠的開工率也維持在低位，中國大陸地區(qū)開工率略有上升，從6月13日最低的63%升至75%，但全亞洲地區(qū)開工率僅從70%升至74%，按照PTA的開工，PX供應仍偏緊。

PTA出現(xiàn)了大幅反彈，有人因此質(zhì)疑PTA的熊市格局，筆者認為PTA中長期的方向仍是向下的。沒有一個行業(yè)的筑底會以工廠聯(lián)盟的形式完成。只有當出現(xiàn)真正的產(chǎn)能去除，或者需求開始跟上產(chǎn)能擴張節(jié)奏，PTA的熊市格局才會逆轉(zhuǎn)。目前無論是已經(jīng)過剩的PTA，還是略微過剩的PX，都在持續(xù)擴產(chǎn)。新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能爭奪市場份額，加大開工率，社會庫存開始累積，價格接著就會下滑。

2014年中國PX產(chǎn)能增幅為11.3%。2013年亞洲PX產(chǎn)能共計3200萬噸，2014年全亞洲PX產(chǎn)能增加700多萬噸，產(chǎn)能增幅高達21.8%。2014年一季度中國的PX產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)投放，這在PX價格和PTA期貨盤面價格上已經(jīng)有所反應。亞洲地區(qū)日韓、新加坡的新PX產(chǎn)能大都在6-8月份投放。

綜上，目前PTA和PX均處于低位庫存階段，只有當庫存逐步累積，或者庫存大幅增加的預期出現(xiàn)，價格才會下滑。而且，從價格結(jié)構(gòu)看，PTA現(xiàn)貨價格持穩(wěn)于7500點上方，PTA主流生產(chǎn)商的7月預報價也在7600點上方，PTA期貨主力價格處于貼水狀態(tài)，說明做空的風險較大。從倉單水平看，6月底鄭商所PTA的倉單大量注銷，目前倉單總量僅有2000多張，對應的貨物量僅萬噸。而現(xiàn)在期貨大幅貼水現(xiàn)貨，并且現(xiàn)貨一貨難求的局面沒有改變，投資者或者產(chǎn)業(yè)人員不會去尋現(xiàn)貨注冊倉單，除非期貨價格高過現(xiàn)貨價格到一定程度。價差水平，總的社會庫存以及倉單量都不支持期貨價格大幅下滑，我們認為PTA的階段性強勢仍將延續(xù)。PTA中長期的下跌格局依舊沒有改變，但要等到供應開始增加達到供需平衡及之后的供應過剩。如果PTA持續(xù)處于低位開工率，我們認為期價仍有可能繼續(xù)上沖。

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