中國(guó)石油(8.56,0.11,1.30%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)的中期盈利同比增長(zhǎng) 29%，基本符合我們的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)下半年公司盈利環(huán)比增長(zhǎng)平平。雖然未來(lái)兩年公司的增長(zhǎng)或許有限，但是派息很有吸引力。我們對(duì)該股維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中期盈利符合預(yù)期

　　2010 年上半年，中國(guó)石油按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的盈利同比增長(zhǎng)29%至653 億人民幣，略低于我們預(yù)期的670億人民幣。在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，盈利同比增長(zhǎng)30%至652億人民幣。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于油價(jià)高企拉動(dòng)勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的盈利大幅增長(zhǎng)。

　　勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利高增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)的最大動(dòng)力

　　在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，上半年公司勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)95%至734 億人民幣。業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色主要是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)油價(jià)同比上升71%至72.42 美元/桶，完全抵消了現(xiàn)金操作成本同比上升7%至9.23 美元/桶的負(fù)面影響。

　　按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，煉油和化工業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑68%至55 億人民幣。其中，煉油業(yè)務(wù)的息稅前利潤(rùn)同比大幅縮水78%至30 億人民幣。這主要是因?yàn)樵谡膬r(jià)格管制下，成品油的價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于油價(jià)。化工業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑27%至25 億人民幣。由于產(chǎn)能擴(kuò)張的速度已經(jīng)超出了需求增長(zhǎng)，因此行業(yè)整體利潤(rùn)率出現(xiàn)了下滑。

　　期內(nèi)，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)3%至75 億人民幣。盡管?chē)?guó)內(nèi)的總銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)27%，但是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，部分成品油的價(jià)格并沒(méi)能達(dá)到政府規(guī)定的價(jià)格上限。

　　按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，天然氣和管道業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)112 億人民幣，同比增幅達(dá)到14%。銷(xiāo)量升級(jí)和天然氣價(jià)格、傳輸費(fèi)用上漲抵消了進(jìn)口成本的高企。

　　預(yù)計(jì)下半年盈利表現(xiàn)平平

　　我們預(yù)計(jì)今年下半年公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與上半年不會(huì)有太大差異。雖然6 月初天然氣漲價(jià)將在下半年有全期貢獻(xiàn)，但是資源稅上升和化工業(yè)務(wù)盈利進(jìn)一步下滑將抵消其正面影響。

　　資本性開(kāi)支預(yù)算提高

　　中國(guó)石油將 2010 年資本性開(kāi)支預(yù)算同比提高3%至3,009億人民幣，主要用于塔里木油田的開(kāi)發(fā)。此外，公司還將擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，包括興建加油站。

　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)

　　根據(jù)中報(bào)，我們更新了盈利模型，將2010 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)2%。由于估值具有吸引力，尤其是股息率，我們依然維持A、H 股的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司派息慷慨，自H 股上市以來(lái)一直維持45%的派息率。

　　基于分部加總法，我們將中國(guó)石油H 股的目標(biāo)價(jià)從9.87港幣下調(diào)至9.73 港幣；自7 月末我們出版最新一期報(bào)告以來(lái)，A-H 股三個(gè)月平均溢價(jià)從42%進(jìn)一步縮窄至39%，因此我們將A 股目標(biāo)價(jià)從12.21 人民幣下調(diào)至11.78 人民幣。

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