過去一年的石油市場(chǎng)可謂上演了“雙城記”。2016年以油價(jià)崩潰開篇，市場(chǎng)陷入恐慌。隨后隨著供需面的變化供應(yīng)減少而需求走高，市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)。年終歲尾，行業(yè)迎來好消息，歐佩克接連宣布兩項(xiàng)旨在穩(wěn)定市場(chǎng)推升油價(jià)的協(xié)議。這些事件看上去能讓2017年石油股價(jià)格走高，然而投資者仍有幾個(gè)問題需要留意。

歐佩克協(xié)議是否真正生效？

2016年11月底，歐佩克同意從2017年1月1日開始，每日削減原油產(chǎn)量120萬桶，兩周之后，非歐佩克成員國(guó)同意2017年上半年每日減產(chǎn)56萬桶左右。這些協(xié)議旨在排盡當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)過剩的原油。如果一切按計(jì)劃進(jìn)行，協(xié)議將在六個(gè)月內(nèi)消除市場(chǎng)尚存的3億桶原油儲(chǔ)備中的46%。

暫且不說歐佩克在過去就遵循協(xié)議這一問題曾與成員國(guó)產(chǎn)生過矛盾，一旦非歐佩克成員不遵守承諾，歐佩克沒有任何理由責(zé)備對(duì)方。過去不愉快的歷史以及缺乏約束性的協(xié)議難免會(huì)為市場(chǎng)添上疑云。

頁巖油氣生產(chǎn)會(huì)迅速回暖嗎？

技術(shù)創(chuàng)新、效率提升以及其他方面的成本節(jié)約大大降低了頁巖油氣生產(chǎn)商的鉆井成本，也為他們提供了無與倫比的靈活性。以美國(guó)EOG資源石油生產(chǎn)商為例，油價(jià)在50美元/桶時(shí)，到2020年公司年復(fù)合產(chǎn)量可增加15%，在保證現(xiàn)金流的同時(shí)能夠完全支付目前股息。伴隨油價(jià)的上漲，現(xiàn)金流和鉆探收益隨之提升，EOG增產(chǎn)率進(jìn)一步提升，公司預(yù)測(cè)，當(dāng)油價(jià)達(dá)到60美元/桶時(shí)，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到25%。

一旦歐佩克推高油價(jià)，這種靈活性很有可能讓頁巖油氣生產(chǎn)商在2017年釋放產(chǎn)量。例如，加拿大油氣生產(chǎn)商Encana就計(jì)劃五年之內(nèi)將產(chǎn)量提升60%，只要原油均價(jià)在55美元/桶，這一情況就能實(shí)現(xiàn)。通過出售資產(chǎn)和發(fā)行股票，Encana的資產(chǎn)負(fù)債率以及財(cái)務(wù)靈活度均有所改善。正因如此，Encana以及其它生產(chǎn)商在2017年的投資額可能超出其計(jì)劃獲得的現(xiàn)金流，如果這樣的頁巖油氣生產(chǎn)商過多，很可能導(dǎo)致油價(jià)再次下跌，并且在非歐佩克國(guó)家恢復(fù)產(chǎn)量之后出現(xiàn)新一輪的過剩局面。

成本會(huì)再次膨脹嗎？

油氣公司削減成本的能力是決定他們能否度過衰退期的重要因素之一。這些舉措可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性變化，使生產(chǎn)商永久性降低成本。然而，過去幾年生產(chǎn)商所節(jié)省出來的成本很可能是由于服務(wù)成本的縮減。美國(guó)Apache公司相信，過去油井縮減成本中的45%是屬于結(jié)構(gòu)性的。也就是說，另有55%是非結(jié)構(gòu)性的，且有可能隨著鉆探活動(dòng)的增加而再次膨脹，而這也正是哈里伯頓等油服公司希望看到的。哈里伯頓曾在2016年第三季度的電話會(huì)議中表示將重新獲得一些市場(chǎng)份額，提高利潤(rùn)率。哈里伯頓顯然要提高服務(wù)價(jià)格，這可能會(huì)損害到一些小型頁巖油氣生產(chǎn)商，因?yàn)樗麄內(nèi)狈τ憙r(jià)還價(jià)的能力。也正因如此， 2017年他們的鉆井?dāng)?shù)量以及盈利能力也將十分有限。

盡管石油市場(chǎng)開始回歸常態(tài)，但是2017年油價(jià)仍將動(dòng)蕩。隨著歐佩克協(xié)議達(dá)成，原油供應(yīng)減少，油價(jià)可能出現(xiàn)大幅反彈。而后，生產(chǎn)商情緒很可能過分高漲，進(jìn)而出現(xiàn)過度生產(chǎn)的情況；或是成本再次膨脹阻礙利潤(rùn)增長(zhǎng)。無論哪種情況，大型頁巖生產(chǎn)商都將受益于這種波動(dòng)，因?yàn)樗麄冚^低的結(jié)構(gòu)性成本能夠幫助其隨著市場(chǎng)條件靈活地進(jìn)行產(chǎn)量上的調(diào)整。(摘自福克斯財(cái)經(jīng)新聞　原竟格編譯　蘇文清審核)