生意社05月03日訊

　　杉杉股份(600884)是全國最大的鋰電池材料綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋了正極材料、負極材料、電解液。正極產(chǎn)品包括鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷二元系、鎳鈷錳三元系、磷酸鐵鋰等產(chǎn)品；負極產(chǎn)品包括中間相系列、人造石墨系列、天然石墨系列、綜合型系列等產(chǎn)品；電解液產(chǎn)品包括各種規(guī)格型號鋰離子電池電解液及各種高純度有機溶劑。

　　經(jīng)過近幾年的發(fā)展，公司的電池材料業(yè)務(wù)營業(yè)收入逐年上升，2010年已經(jīng)成為凈利潤最主要的來源。

　　負極材料：“最賺錢”的業(yè)務(wù)，正積極推進5.5億元投資項目

　　公司是國內(nèi)最大的人造石墨供應(yīng)商，產(chǎn)品定位中高端，售價大約10萬元/噸。目前，上海杉杉主要從事負極材料和其他碳素材料的生產(chǎn)，產(chǎn)能6000噸。相比而言，負極材料在電池中占成本比例較小。盡管技術(shù)門檻不高，售價在所有材料體系中也較便宜，但由于電池成本對其敏感度較低，行業(yè)競爭程度也不高，因此能保持較高的毛利率。綜合負極行業(yè)來看，我們估計公司負極材料的毛利率在30%-35%。

　　公司正在積極推進負極材料擴建項目。鋰離子動力電池負極材料項目由公司全資子公司寧波杉杉新能源設(shè)立項目公司作為投資主體進行投資建設(shè)，計劃注冊資本2億元，投資約5.5億元。上海杉杉已是負極材料的生產(chǎn)企業(yè)，廠房場地屬規(guī)劃調(diào)整范圍，因此公司將在上海閔行區(qū)投資建設(shè)該負極材料項目。

　　我們認為，公司在負極材料上加大投資，一方面因為負極材料是“最賺錢”的分項業(yè)務(wù)，另一方面是與要與正極材料的業(yè)務(wù)擴張相匹配。

　　正極材料：與戶田工業(yè)、伊藤忠強強聯(lián)合，布局動力鋰電

　　在鋰電材料體系中，正極材料是最關(guān)鍵的核心材料。由于生產(chǎn)工藝的相似性，鈷酸鋰、錳酸鋰、多元材料可以共線切換，估計這三種材料的總產(chǎn)能約為4700噸/年，其中又以鈷酸鋰為主。由于鈷酸鋰的價格受上游鈷礦的價格影響較大，以及基于對動力鋰電的布局，公司將加大錳酸鋰和多元材料的生產(chǎn)能力。此外，公司還擁有約300噸磷酸鐵鋰的產(chǎn)能。

　　公司與戶田工業(yè)、伊藤忠的合作進展順利，三方形成了良好的優(yōu)勢互補和股權(quán)均衡，將極大提升杉杉在鋰電正極領(lǐng)域的技術(shù)水平和市場占有率。伊藤忠為杉杉搭建了向海外電池公司銷售供應(yīng)的平臺，已經(jīng)處于認證階段。同時，公司和戶田工業(yè)互相派駐人員，交流密切。我們認為公司鋰電正極材料業(yè)務(wù)將實現(xiàn)向種類全、品質(zhì)優(yōu)的轉(zhuǎn)變，成為中國領(lǐng)先的鋰電正極材料供應(yīng)商。

　　電解液：市場占有率20%，將維持高毛利率

　　東莞杉杉三期擴產(chǎn)工程已完工，電解液產(chǎn)能已達到年產(chǎn)5000噸規(guī)模，市場占有率約20%。目前，東莞新能源、深圳比克、天津力神、深圳比亞迪(002594)等數(shù)百家公司與東莞杉杉都有合作。

　　2011年至今，電解質(zhì)六氟磷酸鋰國產(chǎn)化加速，價格下降明顯。公司的電解質(zhì)系外購，電解液的毛利率有望維持較高水平。

　　與811所合作，積極儲備新能源汽車電池及BMS技術(shù)

　　公司與上海空間電源研究所等機構(gòu)合作組建上海航天電源技術(shù)有限公司，并于2011年1月共同組建了寧波航天杉杉電動汽車技術(shù)發(fā)展有限公司，以參與到下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)。公司主要產(chǎn)品為新能源汽車動力電池和電池管理系統(tǒng)等。值得注意的是，上海航天電源技術(shù)公司是中國航天科技(000901)集團公司大力發(fā)展航天鋰離子電池技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的支撐平臺，上海市快速推進新能源汽車高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重點企業(yè)，中央企業(yè)電動車產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(電池委員會)主要成員，在空間電源技術(shù)上具有獨特的技術(shù)優(yōu)勢。

　　投資機會顯現(xiàn)

　　公司的凈利潤貢獻將維持“負極>；正極>；電解液”的特點。公司的產(chǎn)品種類齊全，基本覆蓋了除隔膜以外的所有鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈，并且積極向下游延伸。公司與戶田的合作，將逐漸積累技術(shù)優(yōu)勢；與伊藤忠的合作，則將有力幫助公司打開海外市場。更重要的是，鋰電行業(yè)替代鉛酸電池的進程正在加速，在電動自行車和UPS領(lǐng)域已經(jīng)起步，行業(yè)的投資機會開始顯現(xiàn)。我們認為，公司的發(fā)展將受益于內(nèi)生式和外延式共同推動，未來前景值得期待。